富达：为什么企业财务部应该考虑比特币

在前所未有的经济形势下，企业需要前所未有的应对，那就是比特币。

作者：Ria Bhutoria 和 Tess McCurdy，均来自 Fidelity Digital Assets 编译：詹娟

今年，我们见证了企业资金配置比特币的新趋势。 持有比特币作为其主要资产储备的 MicroStrategy Incorporated (MSTR) 在 2020 年 8 月至 2020 年 9 月期间以 4.25 亿美元购买了 38,250 枚比特币。

支持通过 Cash App 买卖比特币的 Square, Inc. (SQ) 同样在 2020 年 10 月购买了价值 5000 万美元的比特币（约合 4,709 个比特币）。此外，Stone Ridge、 Mode Global Holdings PLC 和 Tudor Investment Corporation 今年也宣布了对比特币的配置。

公司财务部的主要职责之一是管理企业的现金和营运资金。 根据资产负债表的规模和业务性质，公司财务部可以持有一系列资产来管理风险和提高回报。 为了在风险和回报之间找到平衡，他们必须考虑短期和长期的流动性需求、汇率变化、利率变化、宏观环境和其他可能影响其业务的因素。 企业资金部传统上对现金管理较为保守，将大部分资金配置在低风险资产（如银行存款、货币市场基金、国库券、商业票据和回购协议），但不断变化的经济状况可能会促使财务人员重新考虑这些策略的可行性。

在本文中，我们研究了由于 COVID-19 大流行和历史性的财政和货币政策扩张给企业财务带来的风险，以及为什么他们可能考虑在资产负债表上部署比特币。

经济环境及其对企业财资的影响

为遏制病毒而采取的封锁措施和经济停摆导致的失业减少了多个行业企业的现金流。 与此同时，中央银行和政府已将利率降至零（或更低）并向全球经济注入数万亿美元的刺激措施。 这些发展导致企业利润下降、过剩现金收益率低以及现金和现金等价物可能贬值。 因此，现金和流动性管理、运营风险管理和资本优化等常见的企业财务职能面临着多项挑战。

现金流和盈利能力

大流行导致消费者需求受到冲击，扰乱了企业的资产负债表、现金流和盈利能力，使企业的财务状况岌岌可危。 2020 年二季度，标普 500 指数 11 个板块净利润率均低于预期，9 个板块净利润率低于 5 年平均水平。 疫情导致的现金流下降，让手头有多余的资金和流动性显得尤为重要。 还需要有抗衰退的“不相关”投资，才能更好地抵御危机。

利率

世界上最大的国家已经降低利率，试图在 2020 年以低息信贷提振经济。 在美国，联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率下调150个基点至0-25个基点，全面大幅下调。 在英国，英国央行在第二次降息后两次将其主要贷款利率从 75 个基点下调至 10 个基点。 欧洲央行设定三个关键利率——主要再融资操作利率、边际贷款便利利率和存款便利利率——分别为0个基点、25个基点和-50个基点。

对于企业资金而言，低利率可能是一把双刃剑。 一方面，企业可能会以较低的利率承担新债务或为现有债务再融资。 另一方面，拥有过剩现金的公司会受到影响，因为它们无法通过传统的创收投资获得有吸引力的收益。 此外，坐拥大量过剩现金和低收益金融工具的公司可能面临持有非生产性资金的股东压力。 在利率创历史新低和印钞水平创历史新高的环境中，长期坐拥大量现金可能会破坏资本的实际价值，从而破坏股东价值，这与为危机预留资金不同相互矛盾的要求。

即使没有将利率降至零以下的国家也可能面临负实际利率（即名义利率减去通货膨胀率）。 例如，目前所有美国国债每日实际收益率曲线均为负值。 即使截至 2020 年 11 月中旬，彭博巴克莱投资级公司债券指数的实际收益率也仅为 0.2%。

印钞和潜在通货膨胀

应对 COVID-19 的货币和财政政策的规模和协调性是前所未有的。 根据麦肯锡对占全球 GDP 93% 的 54 个经济体的研究，各国政府在两个月内宣布了 10 万亿美元的刺激计划，是 2008-2009 年全球金融危机期间的三倍。 仅在美国，美联储就承诺购买无限量的政府担保债券（也称为量化宽松或 QE），并首次承诺购买数十亿美元的公司债券，包括风险最高的投资级债券债券。

此外，在全球金融危机期间，美联储等中央银行印制货币并将其交给银行，银行用这些钱来扩大储备而不是创造新的贷款，这意味着货币没有进入广义货币供应或流通实体经济。 这一次，银行资本充足，政府将央行新印的钞票直接发放给个人和企业。 例如，在美国，国会通过了 2 万亿美元的 CARES 法案，该法案提供了直接的财政刺激，并将广义货币供应量 (M2) 增长从 2020 年 2 月的 15 万亿美元增加到 11 月的 190,000。 一亿美元。 相比之下，M2 在 2008 年 1 月至 2010 年 1 月的两年时间里增长了不到 1 万亿美元。美联储将 M2 定义为 M1（公众持有的货币和存款机构存款的总和）加上储蓄存款、小面额（100,000 美元）定期存款和零售货币市场共同基金份额。

量化宽松本身不会导致通货膨胀，而且其中大部分都留在银行准备金中。 然而，量化宽松和巨额财政赤字的结合将引发通胀，这将使资金流入广义货币供应和商业银行的公共存款。

Lyn Alden，投资公司 Lyn Alden Investment Strategy 的创始人

虽然存在通货紧缩因素（失业、封锁、供应链中断、人口老龄化和技术进步），但以 M2 衡量的广义货币供应量的快速扩张，加上相应的宽松货币和财政政策，可能会产生一个情况是太多的美元追逐太少的资产和/或商品和服务——换句话说，通货膨胀，以及货币购买力的更快下降。 企业随后面临通货膨胀的风险，现金的购买力相对于商品、服务和投资的价格开始下降。

Lyn Alden 描述了三种类型的通货膨胀——货币通货膨胀、资产通货膨胀和消费者价格通货膨胀 (CPI)。 资产通胀（可投资资产价格和估值的上涨）和消费者价格通胀（非金融商品和服务价格水平的上涨）不一定会在货币通胀（广义货币供应量增加，以 M2 衡量）之后出现，但通常是后两种情况的先兆。

根据业务类型的不同，企业可能会在不同程度上受到资产价格通胀和消费者价格通胀的影响。 例如，资产价格通胀可能导致企业想要投资或收购的资产价值增加，而消费者价格通胀可能导致库存成本相对于现金购买力的增加。

为什么企业财务部考虑比特币

任何拥有大量现金头寸的人——散户投资者、机构投资者，以及截至 2020 年的上市公司——都在评估如何应对独特的健康和经济状况，以及历史性的货币和财政政策应对措施。 其中一些利益相关者得出结论，前所未有的经济状况需要前所未有的回应，这就是比特币。

商业资金分配比特币

比特币在应对当前经济环境带来的挑战方面的独特潜力，已促使包括 Square、MicroStrategy 和 Stone Ridge Holdings Group 在内的多家公司在其资产负债表上部署比特币。

正方形

Square 和 Twitter 的 CEO Jack Dorsey 认为，比特币有潜力成为互联网的原生货币：“世界最终将拥有单一货币，互联网也将拥有单一货币。我个人认为它将是比特币。”

Square 将比特币定位为有可能在未来成为一种更普遍的货币，这导致该公司在其资产负债表上向比特币投资 5000 万美元（占 2020 年第二季度总资产的 1%）。 Square 表示，这是公司比特币服务 (Cash App)、开发工作 (Square Crypto) 和联盟工作 (Cryptocurrency Open Patent Alliance) 的补充。 Square 的理由是，它在财务上与其促进经济赋权和实现更具包容性的金融体系的使命保持一致。

微策略

MicroStrategy (MSTR) 是第一家在其资产负债表上大量配置比特币的上市公司，从 2020 年 8 月的 2.5 亿美元开始，到 2020 年 9 月达到 1.75 亿美元，最近一次是在 2020 年 12 月又增加了 5000 万美元，因为其新的资本分配和财务管理策略导致资本超过营运资本要求。 该决定是由于该公司寻求新的金融储备资产以防止资产通胀。

据 MicroStrategy 首席执行官 Michael Saylor 称，该公司的 5 亿美元现金就像“一块正在融化的冰块”。 这促使 Saylor 以及更广泛的公司和董事会考虑并最终将大量资金投入比特币。

Saylor 和 MicroStrategy 在配置比特币时引用了许多因素，但他们的决定主要是基于这样一种信念，即比特币比黄金等贵金属更好（例如企业可以买比特币吗，它更稀缺，更具弹性），提供像那些大型科技公司一样的潜在不对称上涨空间10年前做过。

MicroStrategy 最初还于 2020 年 8 月向股东提出收购要约，要求在 12 个月内通过修改后的荷兰式拍卖回购高达 2.5 亿美元的股票。 某些股东利用了这一选择权，导致 MicroStrategy 以约 6000 万美元的价格回购了约 430,000 股股票。 收购要约到期后，MicroStrategy 用 1.75 亿美元的剩余资金收购了比特币。

石岭控股集团

Stone Ridge Holdings Group (SRHG) 是市值 100 亿美元的资产管理公司 Stone Ridge Asset Management 和 New York Digital Investment Group (NYDIG) 的母公司。 SRHG 宣布将持有超过 10,000 个比特币作为其金融储备战略的主要部分，理由是比特币相对于现金的优势、“不受控制”和“不受支持”的全球印钞以及实际收益率越来越负。

比特币如何应对当前的经济形势

现金流和盈利能力

正如我们在报告中所讨论的那样，比特币通常与健康和经济危机带来的需求冲击无关。 因此，当核心业务和其他潜在投资受到经济状况的不利影响时，公司也可能受益于比特币的多元化优势、潜在的优异表现和流动性状况。 比特币提供了长期投资的上行潜力，同时为短期投资提供了流动性。 因此，比特币配置允许企业随着时间的推移维持和增加购买力，在低收入和现金流期间提供缓冲，同时保持足够的流动性来偿还短期债务。

利率

比特币和黄金等资产有时会因无法自行产生收益而受到批评。 然而，在收益率为零或低于零的情况下，部署比特币的机会成本显着下降，持有非对称风险收益的非收益资产（相对于持有负收益的资产，无论是名义收益还是实际收益）显着上升。 正如机构投资者正在重新评估他们在固定收益证券发行中的配置一样，我们看到一些公司财务部也在做同样的事情。

印钞和潜在通货膨胀

比特币是一种可验证的稀缺资产，具有透明的货币政策，与法定货币供应量的无限扩张形成鲜明对比。 比特币货币政策的无弹性和可预测性，以及这些特征的重要性日益增加，帮助推动了比特币的“价值储存”叙事。 换句话说，某些机构投资者和企业已经开始将比特币视为一种新兴的价值储存手段，可以从固定数量的资产通胀和/或由于潜在的消费者价格通胀导致的法定货币购买力中受益。 在通货膨胀和衰退的情况下提供财富保值工具。

比特币风险管理总结

正如我们上面所讨论的，财务主管在管理现金时面临多重风险，其中许多风险因当前的健康和经济状况而加剧。 随着企业寻找优化资产负债表的新方法，许多企业转向比特币来抵消潜在损失。 在此表中，我们总结了经济增长和衰退时期企业财务面临的诸多风险，以及比特币如何提供潜在的解决方案。

综上所述

当前前所未有的经济危机促使具有前瞻性的企业财务部门考虑将比特币添加到其资产负债表中。 Square、MicroStrategy、Stone Ridge Holdings Group 等公司代表了一种趋势，因为公司正在权衡利率处于历史低位、COVID-19 导致流动性减少以及货币和财政刺激措施可能导致现金购买力下降的风险。 这种趋势可能会继续增长。

选择分配给比特币的公司受益于近期的出色表现，因为比特币的价值在 8 月至 12 月期间从不到 12,000 美元升至超过 19,000 美元。 例如，Square 拥有约 4,709 个比特币（2020 年 10 月购买），价值约 9000 万美元； MicroStrategy 拥有约 40,824 个比特币（分别于 2020 年 8 月、9 月和 12 月购买），截至 2020 年 12 月 7 日，其价值约为 7.8 亿美元。 另一方面企业可以买比特币吗，相对于消费者购买的商品和其他法定货币，现金今年已经贬值。 根据彭博的美元现货指数，今年迄今已下跌 5%。

我们预计比特币参与者的多元化将继续，因为不同类型的投资者寻求回报不对称且与传统市场相关性低的投资。

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